消费复苏、旅游业超预期反弹的背景下，如今的新秀丽(01910)似乎正在走出此前沽空、疫情所带来的“阴霾”。

　　9月22日，新秀丽股价收于26港元，相较2020年最低值5.2港元，目前已经反弹约500%，相较2018年遭遇做空前的最高点37.32港元已经恢复了近7成。而在旅游业持续火热的背景下，公司股价未来或还有更多上行空间。

　　纵观公司近年来在二级市场的遭遇，可以说得上是“波折不断”。2018年，沽空机构Blue Orca Captital发布做空报告，称新秀丽存在粉饰报表、CEO简历造假、南亚公司缺少内部管控、关联交易等六大问题，随后公司股价与业绩一路下滑，2020年受到疫情影响更是出现亏损。

　　不过，从最新披露的中报来看，公司业绩反弹已超过疫情前水平，净利增速也相当乐观，而股价涨势更是反映市场对公司未来前景相当看好。瑞银、花旗等机构在研究报告中指出，公司销售走势强劲，下半年有望维持良好增长。综合来看，无论业绩或股价，新秀丽都似乎已经重回高速增长通道。

　　公开资料显示，新秀丽为全球最著名、规模最大的行李箱企业，拥有逾110年悠久历史。2012年前，公司主要业务以新秀丽品牌为中心，大部分集中于旅李箱，并主要透过批发渠道分销产品。近年来，公司策略性地多元化发展业务，目前旗下主要品牌包括Samsonite、Tumi爱体育、American Tourister爱体育、Gregory、High Sierra、Kamiliant、ebags、Lipault及Hartmann品牌以及其他自有及获授权的品牌。

　　纵观近年业绩，新秀丽业绩波动与疫情下旅游业的承压紧密相关。公司于2020年当年录得12亿美元左右的亏损，随后盈利逐渐回升。2022年，尽管营收相较疫情前还有一定差距，但盈利水平已超过疫情前水平。

　　2023年上半年，公司业绩延爱体育续快速增长势头。据2023年中期财报，上半年公司销售净额约17.76亿美元，同比增长39.8%;股权持有人应占溢利为1.525亿美元，同比增长171.5 %;每股基本盈利0.106美元箱包。公告称，由于休闲及商务旅游的强劲复苏及由此导致对集团产品的需求增加，推动集团的销售净额改善。

　　受益于亚洲地区的旅游需求回暖、销售渠道组合变化等因素，公司毛利率较2022 年同期的55.7%增长310个基点至58.8%，体现出盈利水平的快速修复。

　　据APP了解，公司业绩复苏，主要受到亚洲市场的带动。新秀丽表示，2023年上半年，公司总销售净额与2019年上半年相比增长16.2%，且公司所有地区的销售净额均超越了2019年新冠疫情暴发前的水平。其中箱包，亚洲销售额达6.94亿美元，同比大幅增长76.4%，时隔三年半重新成为公司的收入第一大市场;北美洲、欧洲和拉丁美洲的销售额则分别同比增长24.8%、21.4%及23.2%;印度、日本、南韩市场的销售额均在上半年实现了双位数增长;香港和新加坡市场分别同比增长超过100%及超过200%。

　　成本方面，公司费用管控效率有所提升，未来杠杆水平有望进一步优化。上半年公司市场营销费用率同比增加1.9个百分点至6.4%，管理费用率减少1.1个百分点至7.2%。公司在业绩会上透露，展望未来，全年的毛利率和经调整EBITDA利润率目标分别为59%和19%，净杠杆率目标为年底下降至约2倍。

　　疫情防控措施全面放开后，全球旅游业正迎来报复性复苏。国际航空运输协会发布的数据显示，2023年上半年全球航空客运量同比增长47.2%，6月全球航空客运量已恢复至2019年水平的94.2%。全球航空客运量同比增幅最大的是亚太地区(增长90.1%)，随后是非洲(增长31.8%)和中东(增长28.3%)，拉美、欧洲和北美地区增长较弱。

　　而在国内，国内民航业亦迎来了低谷过后的快速回升期，各大航司航班量呈迅速增长态势。中国民航局数据显示，2023年1-6月，我国民航旅客运输量完成28376.9万人，同比大幅增长140.2%。7月1日至8月31日，受益于暑假期间出行需求超预期复苏，民航全行业日均保障航班超过1.72万班，比2019年暑运同期增长0.54%;运输旅客1.3亿人次，较2019年暑运同期增长7.4%，日均运输旅客210.6万人次，比2019年暑运同期增长7.4%。

　　纵观下半年趋势，国庆中秋长假将至，国内游出境游热度持续高增，有望促进国内长线旅游和出境游进一步修复。据携程数据，国内旅游产品“十一”预订量环比前一周增长88%，同比去年增长超4倍，其中杭州因为亚运会的举办，“十一”整体订单预订量同比增长超5倍;“十一”期间出境游订单同比去年增长近20倍，热门国家包括泰国、韩国、马来西亚、新加坡、澳大利亚、英国等。

　　据APP了解，具体到公司层面，7月新秀丽收入延续第二季度的走强趋势，对于爱体育2019年7月，公司7月整体、北美、亚洲、欧洲收入分别增加18%、8%、22%和26%。

　　8月以来，旅游业利好消息密集发布。8月10日，文旅部发布第三批出境团体游名单，新增日韩、 英美等78个国家出境团队业务;8月11日，美国交通部宣布增加中美客运航班。根据中国民航局数据，上半年中国国际航线成，仍有较大恢复空间。

　　受到旅游和相关消费报复性增长、此前疫情中被压制的消费需求集中释放的推动，预计未来数个季度内新秀丽仍将受益于国内外出行旅游需求复苏，带动盈爱体育利能力进一步修复。

　　作为全球箱包龙头，新秀丽近年来已通过自建品牌和多次外部收购，形成了覆盖中低端年轻爱体育时尚到高端商务的一系列箱包产品组合。

　　品牌定位方面，Samsonite主打中高端、Americam Tourister主打大众定位、Tumi主打高端商务，另外亦包含专注户外背包的High Sierra、主打青春时尚创意的Lipault等。

　　相对于美国、西欧等地区，中国旅行箱市场竞争激烈，集中度更为分散。据欧睿统计，2022年中国地区旅行箱市场公司CR10、品牌CR10分别为24.9%爱体育、23.2%，较全球市场集中度差异在10pcts左右。在更为“内卷”的市场中，国产品牌多数主打高性价比，而随着产业持续发展，高端化成为未来行业的主要趋势，对中高端产品的布局亦将带动公司利润提升。

　　不难观察到，新秀丽上半年各核心品牌的销售净额较2022年同期均按年强劲增长，其中新秀丽品牌的销售净额按年增加42.0%(按不变汇率基准计算则增加47.1%)。Tumi品牌的销售净额按年增加48.5%(按不变汇率基准计算则增加51.7%)。American Tourister品牌截至2023年6月30日止六个月的销售净额同比增长36.8%(按不变汇率基准计算则增加42.5%)。

　　但值得注意的是，尽管定位于高端的Tumi品牌在上半年成为增速最快的板块，但其收入占比整体来看仍然较低，今年一季度Tumi品牌占总收入比例为22.8%。从2022年数据来看，Tumi在北美洲总销售中占比最高(36.7%)，而在亚洲(18.4%)、欧洲(10.3%)、拉丁美洲(3.9%)仍处于较低水平，还有一定发展空间。

　　总的来说，受益于外部环境好转，公司业绩恢复性增长，且在成本费用指标上也表现出乐观趋势。而从市场层面来看，考虑到公司股价已处于历史较高位，需要警惕短期内行业复苏不及预期、消费需求集中释放后有所回落、导致公司股价短期回调的风险。下半年机构对公司业绩给出的预计整体乐观，而在更长时间线上，则需要关注公司打造高端化品牌的进展。

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