爱体育百年箱包龙头多品牌布局全球借力旅游复苏业绩释放
发布时间:2023-09-29 01:05:16 次浏览
公司作为百年箱包龙头企业，立足材料、产品及设计创新，通过并购助力全球化扩张爱体育，形成了以新秀丽、AmericanTourister与Tumi为核心品牌，多个子品牌差异化覆盖市场的品牌矩阵。
公司股权结构分散，无实控人；管理层经验丰富，均在业界拥有多年领导与管理大型企业经历。公司分别于2012年、2022年发布两次股权激励计划绑定核心人员。
公司2020年业绩受到了疫情对物流和贸易的限制影响较大；2022年北美、欧洲率先恢复；23H1随着中国及全球市场休闲及商务旅游持续复苏，公司实现营收17.8亿美元，同增44.5%。分地区来看，公司90%以上销售净额来自北美、亚洲和欧洲市场。23H1公司所有地区的销售净额均超越了2019疫情前水平，亚洲/北美/欧洲/拉丁美洲地区较2019H1增长18%/1.3%/27%/69%。分品牌来看，新秀丽、AmericanTourist与Tumi三大品牌占总销售净额80%以上。其中Tumi近两年占比有所增长，23H1Tumi销售净额同增51.7%，占总销售净额份额为23.7%，同增1.4pct。分渠道来看，2021年后公司DTC渠道销售（包括自营零售店及DTC电子商务）净额占比增速显著，23H1DTC销售净额为6.7亿美元，同增51%，占总销售净额37.7%，同增1.7pct爱体育。
公司毛利率稳中有增，近五年毛利率基本维持在55%左右。23H1毛利率58.8%，同增3.1pct，受益于Tumi品牌及亚洲（高毛利率地区）在总销售净额中占比上升，公司持续着力减少折扣及促销活动，同时与供应商紧密合作管控额外成本压力爱体育。
全球箱包类市场规模与全球旅游业市场规模变化趋势相近。我们认为随着全球旅游业进一步复苏，国际航班数持续增加，箱包市场将有望较大回弹空间。根据欧睿数据，预计2023年全球箱包市场规模将达到1,665亿美元，同增9.4%；中国箱包市场规模将达到2469亿元人民币，同增10.1%。
产品端，公司自成立以来便专注于产品设计箱包箱包、开发与革新，此外也与迪士尼、NewBalance等合作推出联名款、与代言明星合作打造新秀丽红标品牌，抓紧硬科技的基础上着力产品设计年轻化时尚化。品牌端，公司多元化品牌组合吸引旅游及非旅游旅行箱爱体育、箱包及配件类别所有价格点消费者。Tumi坚持高端箱包路线，销售净额与占比持续增长，助力公司整体毛利率及盈利能力提升。渠道端，公司将持续提升DTC电商渠道占比；利用地区层级分权式决策与中央管理层团队支援协作职能相互配合，紧密跟踪各地区市场变化趋势，助力全球化布局进一步完成。
首次覆盖，给予“买入”评级。公司作为全球箱包行业龙头企业，凭借多元化品牌组合吸引消费者，持续开发新物料、新设计；Tumi瞄准高端箱包市场发力，营收占比持续增长。随着全球大部分市场出行修复，公司业绩或有进一步增长空间。我们预计23-25年营收分别为39.62/44.91/49.71亿美元，归母净利润分别为3.9/4.5/5.2亿美元，EPS分别为0.27/0.31/0.36美元/股，对应PE为12.2/10.6/9.2x，参考可比公司平均PE给予公司23年17倍PE，目标价4.62美元（36.15港元）。
风险提示：市场经济恶化风险；成本上升风险；供应商违约风险；汇率波动风险；产品分渠道风险；测算风险等。
